衢州首富百億投資擴(kuò)產(chǎn)引來(lái)市場(chǎng)存眷。

8月7日，仙鶴股分（603733）發(fā)布通知布告，公布擬于四川省瀘州市合江縣投資設(shè)置裝備擺設(shè)林漿紙用一體化高機(jī)能紙基新質(zhì)料項(xiàng)目。該項(xiàng)目規(guī)劃設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)80萬(wàn)噸竹漿及120萬(wàn)噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和相干配套舉措措施，總投資估計(jì)約110億元。

8月11日，仙鶴股分股價(jià)報(bào)25.25元，市值178億元。身為仙鶴股分實(shí)控人的王敏良家族，2025年以114億元的身家，于《新財(cái)富雜志500創(chuàng)富榜》中再度染指衢州首富之位。

本次投資金額為仙鶴股分市值的62%，更是到達(dá)其凈資產(chǎn)的2.14倍，其重金押注的項(xiàng)今朝景怎樣呢？

資產(chǎn)欠債率持續(xù)爬升

仙鶴股分是海內(nèi)特種紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，2018年于上交所主板上市。公司專注在高機(jī)能紙基功效質(zhì)料的研發(fā)、出產(chǎn)及發(fā)賣，提供該范疇的總體解決方案，營(yíng)業(yè)籠罩化工、制漿、能源、原紙、紙成品、環(huán)保處置懲罰和運(yùn)輸?shù)热?cái)產(chǎn)鏈環(huán)節(jié)。

最近幾年來(lái)，仙鶴股分欠債率連續(xù)爬升。2020年底時(shí)僅為32.46%，今后逐年上升，2021年及2022年別離到達(dá)41.65%、47.89%，2023年及2024年則是直接跳升至更高程度，別離到達(dá)60.99%、65.11%。截至2025年一季度末，資產(chǎn)欠債率已經(jīng)經(jīng)到達(dá)65.金年會(huì)體育49%，再立異高。

按照申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)劃分，A股市場(chǎng)特種紙上市公司共有13家。從2025年一季度末數(shù)據(jù)來(lái)看，仙鶴股分資產(chǎn)欠債率比此中10家都要高，好比凱恩股分（002012）、恒達(dá)新材（301469）的欠債率只有6.37%、17.3%。東方財(cái)富Choice終端顯示，A股特種紙細(xì)分行業(yè)資產(chǎn)欠債率均值及中值別離為50.55%、33.49%，仙鶴股分的欠債率高在行業(yè)程度。

截至2025年3月末，仙鶴股分總欠債158.97億元，較2020年（25.85億元）增加超5倍。此中，仙鶴股分短時(shí)間告貸20.37億元，一年內(nèi)到期非流動(dòng)欠債1.3億元，持久告貸79.23億元，應(yīng)付債券20.56億元，有息欠債共計(jì)約121.46億元。而其賬面上的錢幣資金僅有8.95億元，錢幣資金連短時(shí)間有息欠債都沒(méi)法籠罩。

受累在高欠債，仙鶴股分2024年財(cái)政用度2.36億元，比擬2021年（0.2億元）增長(zhǎng)10.8倍，占昔時(shí)凈利潤(rùn)的比例為23.51%。

高欠債的同時(shí)，仙鶴股分現(xiàn)金流一樣不樂(lè)不雅。2022-2024年，公司謀劃現(xiàn)金流凈額別離為7176萬(wàn)元、6161萬(wàn)元、4.02億元，2025年一季度則是直接轉(zhuǎn)為負(fù)的1.96億元。

從錢幣資金和現(xiàn)金流來(lái)看，仙鶴股分純真依賴自有資金沒(méi)法完成百億擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。仙鶴股分于通知布告中坦承，本次項(xiàng)目投資資金較年夜，同時(shí)付出時(shí)期較長(zhǎng)，資金可否定期到位尚存于不確定性，如遇資金緊張的環(huán)境，可能會(huì)影響項(xiàng)目的投資金額和投資進(jìn)度。

持續(xù)百億擴(kuò)產(chǎn)，新產(chǎn)能怎樣消化？

仙鶴股分通知布告暗示，項(xiàng)目總體計(jì)劃，分期按階段實(shí)行：一期投資約55億元，占地約2000畝，設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸竹漿及60萬(wàn)噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和相干配套舉措措施；二期工程投資約55億元，占地約2000畝，設(shè)置裝備擺設(shè)年產(chǎn)40萬(wàn)噸竹漿及60萬(wàn)噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料出產(chǎn)線和響應(yīng)配套工程及竹林基地。

這并不是仙鶴股分首度年夜手筆投資。2020年，仙鶴股分啟動(dòng)廣西賓客的“年產(chǎn)250萬(wàn)噸廣西三江口新區(qū)高機(jī)能紙基新質(zhì)料”項(xiàng)目，總投資約118億元，一期已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)。2021年，仙鶴股分又啟動(dòng)了湖北石首的“年產(chǎn)250萬(wàn)噸高機(jī)能紙基新質(zhì)料輪回經(jīng)濟(jì)”項(xiàng)目，投資金額100億元，部門產(chǎn)線已經(jīng)經(jīng)投產(chǎn)。

按照2024年報(bào)披露，仙鶴股分合營(yíng)公司及控股子公司擁有特種漿紙和紙成品的年出產(chǎn)能力已經(jīng)超200萬(wàn)噸。而上面三年夜項(xiàng)目合計(jì)計(jì)劃產(chǎn)能高達(dá)700萬(wàn)噸，相稱在當(dāng)前產(chǎn)能的3.5倍。若全數(shù)投產(chǎn)，公司總產(chǎn)能將沖破900萬(wàn)噸。

新增產(chǎn)能是否能消化失呢？

從當(dāng)前數(shù)據(jù)來(lái)看，仙鶴股分的產(chǎn)能使用率已經(jīng)顯疲態(tài)。2024年，公司產(chǎn)量137.32萬(wàn)噸，發(fā)賣量?jī)H122.29萬(wàn)噸，庫(kù)存增加24.13%，產(chǎn)能使用率不足70%。

2024年紙價(jià)創(chuàng)5年新低，造紙行業(yè)總體產(chǎn)能多余。2025年7月，廣東省造紙行業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《關(guān)在鞭策廣東省造紙行業(yè)“反內(nèi)卷”促成行業(yè)高質(zhì)量成長(zhǎng)的發(fā)起書(shū)》。該發(fā)起書(shū)指出，2025年7月1日，中心財(cái)經(jīng)委員會(huì)第六次集會(huì)夸大要依法依規(guī)管理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，指導(dǎo)企業(yè)晉升產(chǎn)物品質(zhì)，鞭策掉隊(duì)產(chǎn)能有序退出。發(fā)起書(shū)還有呼吁自動(dòng)優(yōu)化產(chǎn)能布局，防止盲目擴(kuò)張新增同質(zhì)化、低端化產(chǎn)能，將資源更多投向技能革新與進(jìn)級(jí)。

2021年至今，仙鶴股分固定資產(chǎn)從25.32億元增長(zhǎng)至84.53億元，于建工程從3.57億元增長(zhǎng)至44.05億元。時(shí)期，公司營(yíng)收雖然從2021年的60.17億元增長(zhǎng)至2024年的102.74億元，可是扣非凈利潤(rùn)卻從9.58億元降至9.33億元。

2025年一季度，公司業(yè)務(wù)收入為29.91億元，同比增加35.42%；凈利潤(rùn)為2.36億元，同比降落12.13%；扣非凈利潤(rùn)為2.24億元，同比降落5.46%，繼承體現(xiàn)為營(yíng)增利降的趨向。